快牛盘开源证券：给予甘肃能化买入评级

开源证券股份有限公司张绪成近期对甘肃能化进行研究并发布了研究报告《公司2024年报&2025年一季报点评报告：煤炭量价齐跌拖累业绩快牛盘，关注煤电化成长性》，给予甘肃能化买入评级。

　　甘肃能化(000552)　　煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤电化成长性，维持“买入”评级　　公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收96亿元，同比-14.7%，归母净利润12.1亿元，同比-30.1%，扣非归母净利润11.5亿元，同比-33%；其中2024Q4实现营收18亿元，环比-17.2%，归母净利润1.8亿元，环比+35.8%，扣非归母净利润1.7亿元，环比+35.8%。2025Q1实现营收19.2亿元，同比-32.1%，归母净利润0.5亿元，同比-90.5%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-95.5%。考虑到煤价回落，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.5/7.2/10.5亿元（2025-2026年前值为17.6/20.3亿元），同比-71.4%/+107.1%/+45.7%；EPS为0.06/0.13/0.20元，对应当前股价PE为36.7/17.7/12.2倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。　　2024年公司煤炭业务量价齐跌，电价下滑致度电毛利同比下降　　（1）煤炭业务：产销量方面，2024年公司煤炭产销量1907.2/1762.2万吨，同比-3.1%/-8.5%，2025Q1煤炭产销量484.7/370.7万吨，同比-7.9%/-11%。盈利方面，2024年公司单吨售价422.7元/吨，同比-5.8%，单吨成本254.3元/吨，同比-1，1%，单吨毛利168.4元/吨，同比-12%。（2）电力业务：电量方面，2024年公司售电量38.4亿度，同比+1.6%，2025Q1售电量10.6亿度，同比+2.5%。盈利方面，2024年公司度电售价0.3510元/度，同比-10.2%，度电成本0.2927元/度，同比-9.2%，度电毛利0.0582元/度，同比-14.9%。（3）化工业务：产销量方面，2025年公司复合肥产/销量11.3/10.6万吨，同比-0.7%/-7.2%，2025Q1复合肥产/销量2.5/2.4万吨，同比-37.5%/-25.2%，2025年公司浓硫酸产/销量5.4/4.6万吨，同比+11.1%/-9.9%，202451浓硫酸产/销量1.8/1.7万吨，同比+53.9%/+68.7%。盈利方面，2024年公司化工业务毛利率3.9%，同比-5.4pct。　　煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期　　（1）煤炭业务：公司拥有8对生产矿井，核定年产能1624万吨；3个在建矿（其中景泰白岩子矿井、红沙梁露天矿处于联合试运转阶段，红沙梁井工矿正在建设中），在建年产能690万吨。（2）电力业务：截至2024年末，公司正在运行的电力装机容量809MW，在建、筹建电力项目主要是新区热电2×350MW、新区火电2×1000MW、庆阳火电2×660MW等项目，上述在建电力项目建成投运后，公司电力总装机容量将达到4829MW。（3）化工业务：公司化工业务由刘化化工负责建设运营，目前气化气项目一期工程已进入试生产阶段，合成氨、尿素主生产线已全线打通，已生产出合格尿素产品，项目二期工程正在建设中。　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

本站数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.59%快牛盘，其预测2025年度归属净利润为盈利18亿，根据现价换算的预测PE为7.33。

最新盈利预测明细如下：